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数字货币对金融安详的影响:2020年10月IMF《跨境支付的数字货币:宏不都雅金融的影响》通知解读
来源:未知发布时间:2020-12-16 10:05

  1.序论

  2020年12月2日,Libra宣布改名为Diem。早在11月终,脸书发布新闻称Libra编制预备在2021年上线。由于该编制遮盖的法币先是美元,也被称为Diem Dollar。这预示着,以后还会有其他货币,例如Diem X,而X是另外一个法币。正如吾们预期的,该编制以美元优先。

  本文是这系列文章的第5篇文章,从第2篇文章最先,吾们的商议包括了数字代币的地下经济模式对CBDC/GSC的影响,如许思路一向一连到第5篇文章。IMF的通知荟萃在新式货币搏斗的两个维度,即CBDC和GSC,吾们的分析有三个维度,即CBDC、GSC和地下经济。由于视野扩大,吾们分析的场景比IMF描述的场景更添复杂,并挑出分别的不都雅点和提出。无论是CBDC或是GSC,照样数字代币的地下模式都是基于网络的,这些互相影响的“货币”在网络上是直接竞争。而地下经济则力求规避监管,方便实现各国互通,这些都将直接决定现在各国挑出监管策略是否有效。

  第1篇文章介绍了IMF通知里的四个场景[1],第2篇文章分析了这些场景[2],第3篇文章则针对通知中的第四个场景及引首的宏不都雅金融效果睁开商议[3],并钻研数字货币对主权货币政策的影响,第4篇文章来商议外币(数字货币)取代当地货币的表象[4]。在这一局部,IMF的通知分析了四栽场景下CBDC/GSC对金融安详所产生的影响。CBDC/GSC的展现会对现有的金融体系的安详造成肯定水平的冲击,且CBDC/GSC的操纵规则会对商业银走造成很大影响,甚至还会窒碍商业银走的融资。本文将商议CBDC/GSC对金融安详造成的影响。

  为此,本文做了一些调整。第2节主要商议IMF的不都雅点,第3节商议吾们的不都雅点,但是第4节挑出吾们在监管上的新提出,吾们主要的思路是监管相符规数字货币市场和地下市场必要有战略思维,必须互相配搭,不及自力进。由于这两个市场在网络上都是互通的,由于互通,两个市场将会互相竞争和挤压。

  另外,IMF在通知中矮估了数字货币的功能,仅以幼篇幅商议到数字货币会发展到可编程的金融体系以及相关的风险。但是,吾们从地下经济的发展历程望到,当数字代币走到可编程的金融体系的时候,即DeFi阶段,市场最先一连放大,参与的单位也越来越多,而风险也更添放大。风险比传统数字代币的风险更大,现在几乎每天都能够听到DeFi上的风险事件。吾们在《智能相符约:重构社会契约》书中挑出DeFi的风险是由于编制有组织性的题目,组织上有所转折之前,这些风险会一向展现。而这个能够由监约束度来促使DeFi转折其组织。今天DeFi遇到的题目,明天CBDC和GSC也同样会遇到,因此现在就必要考虑这些题目。异国监约束度收敛的条件下,大周围安放运走后风险事件将一连发生。但对于如何管理可编程金融市场,IMF异国挑出思路,本文将挑供一些思路和提出。

  2.对金融安详的影响

  由于CBDC/GSC营业成本矮,挑高了人们的风险偏好,导致金融风险荟萃,增补了编制性金融风险¹。倘若一国、一个区域或联盟允诺CBDC/GSC的流通,则中介机构就会逐渐退出跨境营业市场。

  倘若CBDC/GSC操纵量不大,则对现有的金融机构转折很幼²:固然大局部CBDC/GSC用于在市场上流通营业,但有些人也会选择将其行为价值存储。当这一周围和数目赓续累积,就会导致商业银走在肯定水平上无法获得融资。

  CBDC和GSC对银走会产生较大影响:1)由于CBDC的主要功能是营业,而非存款。经过限定CBDC持有量,或对CBDC采用零利息或是负利息,客户会选择留在商业银走;2)CBDC会迫使银走挑供利息来吸引存款,由于CBDC也可形成商业银走的存款;3)商业银走必要其他方法来吸引存款;4)异国的CBDC/GSC在本国的流通会对国内银走的资产欠债经营产生肯定的影响,影响的水平IMF尚不肯定。

  在一些“外币化”的经济体中,CBDC/GSC的展现会造成更大的危险,他们清偿能力更有压力³:在一些以外币(例如美元)行为主要流通货币的国家,由于CBDC/GSC的获得成本较矮,可用性仅受技术限定,越来越多的人将转向操纵CBDC/GSC行为价值存储或支付方式,使得本已相等薄弱的货币体系面临更大的压力。

  在经济危险时操纵CBDC/GSC,会造成大量的银走挤兑?:在经济安详的环境下,CBDC/GSC展现能够不会对经济产生影响,但是在金融危险的情况下,储户能够将资产迁移到国外银走。由于CBDC/GSC简化了很多繁琐的流程,储户将会选择CBDC/GSC行为价值存储向银走挤兑。

  GSC的生态环境存在风险?:GSC是一个较大的生态,包括钱包商、营业所等,倘若生态产业链上任何一个局部展现题目,都会造成风险事件。这些风险能够会导致用户转向其他坦然性更高的货币和资产,GSC对整个市场的影响会因此下滑。

  这点一向是吾们关注的题目。以Diem的复活态为例,Diem的智能相符约生态还异国发展首来,现在的生态以Diem 的链为核心,相关的虚拟资产服务挑供商(Virtual Asset Service Provider,VASP)共同参与。遵命现在的生态格局,风险局限于平台和VASP机构的风险。其中,VASP的风险由TRISA编制来管控,Diem链由制定层的监管机制来管,而Diem制定层的监管机制新闻不多集体风险较为可控。但是一旦整个组织进化为智能相符约生态,风险就大得多。

  操纵GSC,国内经济受到外国的影响?:各国经济状况与GSC发走国经济状况分别,各国之间的益处将难以均衡,这是很多国家指斥脸书Diem的因为。

  由于GSC展现,各个经济体会彼此影响,能够还会有编制性风险?:GSC发走方结相符全球金融环境的影响对GSC的调整,对操纵该GSC的国家金融安详会造成极大的冲击。在联相符个GSC阵营内部,彼此间的相互影响不均衡,能够导致该GSC阵营内的金融编制休业。

  这是其他各国坚持指斥Diem的一个因为焦点是Diem平台会以怎样的进度进入世界各地,操纵Diem平台的用户数有多少。由于Diem比美元还要有更大排泄性,倘若该平台的推广速度很快,而且用户数目大,响答的风险就会难以估算。响答的,美国的经济危险能够经过 Diem这栽数字美元的式样将风险传递给全世界。

  全球多极化趋势形成后,各阵营间货币搏斗会爆发,添剧金融环境悠扬?:CBDC/GSC的转换成本将会决定阵营内参与方的数目。因此,一些挑供商情愿降矮成本,导致并承担更大的份额去接奏效员,添入本身的阵营以答对货币搏斗。

  GSC服务商能够会采取更高风险来夺取市场份额?:GSC 也是互联网企业,由于竞争和盈余需求,能够采取较为激进的方法。

  

  ¹CBDC和GSC能够为冒险承担更多诱因,并挑高薄弱性,由于更容易获得外汇能够降矮投机性头寸的营业成本。第一个题目是,在这些新式样的数字货币中增补的便利性和易于持有和营业的便利性,是否会授予货币替代相关的传统金融安详风险带来额外压力,例如因货币错配而产生的资金风险和偿付能力风险。另一个题目是,在平常情况下操纵它们是否会造成中心化风险,而在压力较大的情况下会增补运走风险。方框2商议了普及采用和操纵CBDC和GSC对金融中介组织的影响。此外,网络抨击,资产保管人或钱包服务挑供商(例如添密营业所和/或授权转售商)的战败或GSC做市商的起伏性风险也能够引发信念危险。(FSB 2020)拥有GSC安排的国家将必要考虑GSC安排本身是否存在远大的起伏性风险,市场风险和操作风险,它们与当地金融体系的相互相关以及溢出效答。

  ²对跨境支付操纵CBDC或GSC的场景(场景1)能够意味着对金融机构资产欠债外的薄弱性影响很幼。在这栽情况下,用户能够仅出于营业现在标而持有CBDC或GSC的余额。在某些情况下,幼吾能够一时持有有限的CBDC或GSC余额行为价值存储,以代替银走存款。与此相关的银走存款的适度消极能够会导致融资风险适度增补,由于银走会操纵其他更担心详的来源来弥补存款资金的亏损。此外,主要倚赖跨境支付费用的银走能够会缩短这栽收好来源。

  ³与在局部“外币化”的经济体中清淡不都雅察到的情况相比,更大的货币替代性(场景2)能够给资金和偿付能力风险带来更多压力(Gulde等,2004;Levi Yevaty,2006;DeNicolò等,2005)。CBDC或GSC能够会挑高已经操纵外币的国家/地区的货币替代水平,由于这栽货币的获取和营业摩擦能够会缩短。例如,外国纸币能够无法免费获得,并且从发走国发出的运输成本能够很高,从而限定了其用作支付方法。对于CBDC或GSC,异国监管窒碍,可用性仅受技术限定。由于货币功能的互补性,更高的操纵行为支付方法也能够导致更高的操纵行为价值存储。随着幼吾用国内银走存款代替CBDC或GSC来存储价值和支付方法,银走将面临更高的资金和货币风险。倘若银走在CBDC或GSC中进走贷款计价,那么它们也能够面临更大的名誉风险。对于主要收好来源为当地货币或抵押品以当地货币计价的借款人而言,这尤其主要。

  操纵国外CBDC或GSC能够导致在压力时期更高的运走风险。Mancini- Griffoli等人(2018)分析了CBDC对发布国家金融安详的湮没影响。他们认为,影响能够是有限的,取决于CBDC的设计特点。然而,对于很多新兴市场和发展中国家来说,银走编制的挤兑往往与货币或国家的挤兑相相关(Laeven和Valencia, 2018)。在这栽情况下,储户将被鼓励将其财富迁移到外国资产。储户在选择是否挤兑银走时,外国资产的可获得性是一个主要的考虑因素。另一个主要因素是,发走货币的央走能够挑供末了贷款人声援。倘若向数字钱包开户和转账比在国外银走开户和转账更快捷、更方便,而且考虑到发走货币的央走能够不太容易挑供危险起伏性声援,储户挤兑的动机能够会增补。

  GSC生态编制也能够是一个主要的风险来源。一切类型的通例风险,包括起伏性、市场、信贷、运营和网络风险,以及与GSC钱包服务挑供商、营业所和其他相关市场基础设施相关的风险,都能够影响GSC的价值。认识到这些风险能够会导致人们从GSC转向其他更坦然的货币和资产,能够导致GSC与其货币单位之间的相关破碎。这栽挤兑能够会给持有者带来湮没亏损,增补跨境资本起伏的摇曳性,并导致更普及的金融安详影响。

  ?在全球采用单个GSC的情况下(场景3),国内财务状况将受到全球因素的更多影响。随着全球金融体系的日好一体化,各个国家的国内金融状况越来越受到所谓的全球金融周期的驱动(AgriPPino和Rey,2020年)。单一GSC的普及采用能够强化这一趋势。全球金融周期能够与GSC安排的生态编制坦然性和健全性的感知变化相关。这些也能够是由GSC发走方发首的利率变动驱动的。效果,地方监管部分能够发现限定荣华和衰亡的动力更添难得。例如,欧元区的经验外明,由于整个欧元区的宽松金融状况,一些国家(例如西班牙)在操纵监管工具来按捺房地产价格和信贷添长的上走压力方面面临偏远大挑衅。

  由于相互相关,全球采用GSC能够会引首编制性风险。对GSC生态编制任何构成局部的压力都能够敏捷跨境传递。这不光适用于与跨境挑供服务本身相关的“直接”渠道(例如相关服务的可用性和条件以及获得声援资金和贮备金的题目),而且还适用于“间接”渠道(例如经过声誉途径) 风险。服务挑供商(例如,经销商,钱包挑供商,经理或贮备资产的托管人/受托人)在一个管辖区中的故障能够会导致另一个管辖区中的用户质疑GSC的坦然性和郑重性。终极,一个管辖区的瑕玷能够会给整个生态编制带来风险。这能够会导致全球支付编制中断,导致全球支付中断。

  在全球采用多极化的情况下(场景4),辖区内的货币竞争能够会使当地金融状况更添悠扬。CBDC与GSC之间的矮转换成本能够会使在货币集团或数字货币周围的参与担心详。然而,尽管Fernandez-Villaverde and Sanches(2019)认为货币竞争只能在肯定的限定性条件下保持安详,但竞争能够会在风险管理方面竖立纪律,以永远保持幼吾发走货币的吸引力(Hayek,1976)。实在,经济学家之间异国就货币竞争的历史事件是否与金融安详性的改善或凶化相关的共识(例如,White,1995)。

  货币竞争能够会刺激GSC服务挑供商在短期内承担更高的风险以获取市场份额。由于GSC受好于富强的网络效答,发走方和服务挑供商将承受庞大的竞争压力以掠夺市场份额。因此,激进的商业模式能够会给生态编制带来更多风险,例如,GSC服务挑供商能够会追求经过在短期内挑供折本的服务来获得市场主导地位,以弥补这栽亏损 经过永远获得更高的收好(捕获垄断租金),承担过多的风险和/或从随后能够展现的大到休业的补贴中赚钱。因此,新的具有编制主要性的机构的展现和湮没的逆竞争影响能够是编制风险的来源。

  3.商议与提出

  3.1.从代币到Diem---空前转折

  以Diem的发展为例,Diem最先设计了本身的支付编制,进而发展数字资产,到末了实现数字资产的组织,吸引数字金融公司进入,形成一个安详的数字货币市场。Diem的这栽发展策略能够保证其终极市场的相符法性。但是,代币市场分歧法的表象照样存在。所谓 DeFi[6],即 Decentralized Finance,被称作“去中心化”金融或者分布式金融。DeFi是盛开数字代币网络的各类金融周围的行使荟萃,旨在竖立一个多维度的金融编制,以区块链技术和暗号货币为基础,重新创造并完善已有的金融体系。DeFi吸引了多多投资者,以各自的代币行为基础资产,形成了一个代币市场。

  金融走动稀奇做事组(Financial Action Task Force, FATF)在制定Travel Rule[8]时,能够匮乏对数字代币市场发展的周详晓畅。数字代币例如比特币,是经过4个分别阶段达到现在状况。当支付工具成为投资工具(2017-2018年)的时候,经历了代币大涨的阶段,但后来的涨幅(2020年)是由于营业所进入相符规监管视角,带来币值上升大涨。现代币成为投资工具的时候,数字代币中的安详币(例如USDT)无限发走货币,等于挑供无限的活水,以至于代币市场暴涨。

  2018年由于监管单位(例如美国SEC)最先调查一些代币的走为,被调查的单位的数字代币领头跳水,但是却引发整个数字代币市场下跌。

  但是任何作用都会有逆作用,成也萧何,败也萧何。2018年数字代币暴跌是由于监管造成的,而2020年暴涨也是由于监管造成的。2020年6月30号FATF的强制执走Travel Rule,大量数字货币营业所被迫纷纷注册备案,备案后逆而促成了数字代币大涨。由于营业所注册备案相符法规,营业所的编制性风险大大降矮,市场预期营业所各类代币有能够也相符法化,带来囤币动机,这成为2020年数字代币币值上涨的一个主要因为(但是还有其他因为)。

  总结数字代币的发展历程,吾们得到以下四步发展路线:

  1. 支付功能:早期的代币市场主要是灰产和地下经济的大量资金跨境支付;

  2. 投资媒介:2015年最先,代币被用于ICO,在2017年达到最高峰,直至2018年9月,国家出台区块链代币融资管理条例,导致币圈大跌。这边数字代币成为价值存储,用来投资,并且一度产生极大的市场震动;

  3. 自建金融体系:2018年旁边,币圈转向DeFi,模仿现在金融编制,开发各样金融行使场景;

  4. 相符规法律体系:2020年6月30号,这是FATF请求虚拟资产服务商(Virtual Asset Service Providers, VASP)相符Travel Rule的日子。

  数字代币的发展史为GSC开启了异日的路线,有所分别的是,相符规是GSC的第一步而不是末了一步:

  1. 相符监管法规:脸书Diem正在追求多国监管单位的批准;

  2. 支付功能:Diem行为跨境支付和国内支付的功能,但是这边Diem的用途比代币大的多,由于很多商家会情愿批准Diem币;

  3. 投资媒介:Diem币能够贷款,能够投资;

  4. 竖立本身的金融体系:这边清晰的Diem会以智能相符约竖立本身的金融体系,从多家机构情愿出资1000万美元添入Diem社区能够望出该金融体系会有多大,且多家大型机构还能够带动大量幼型公司添入Diem社区。

  图1外示了以上相关:

  数字货币对金融安详的影响:2020年10月IMF《跨境支付的数字货币:宏不都雅金融的影响》通知解读(五)

  图1:代币市场发展历史VS GSC发展流程的展望

  在IMF 2019年7月的通知中[10],商业银走会以三部弯的式样即共存、互补、取代的步骤编制性被取代,世界金融体系将大不相通。IMF认为商业银走终极会被取代,并以“空前”来形容异日金融市场的大转折。

  以前远大认为IMF在2019年的不都雅点有一些过激,2020年6月美联储的钻研通知却公开声援IMF的钻研效果,操纵数学博弈论表明以后商业银走异国存款,商业银走只能转型[9]。这代外这空前转折恐怕会真的发生,倘若是如许,世界将面临庞大的金融市场改革。

  3.2.代币与Diem--孰优孰劣

  金融市场相符规市场和地下市场的竞争平时存在。一笔资金倘若不投向相符规市场,有能够就投向地下市场。在一些国家,地下经济专门发达,但是相符规市场却是专门差。在上次欧猪事件,欧洲富有国家不肯意扶持这些地下经济活跃的欧猪国家,认为他们的经济情形还异国那么糟。

  经济市场的管控必要考虑地下市场的状况。由于地下市场监控必要大量的科技,由于地下经济都会借这次机会大量数字化,监管科技必须大力发展,不然效果主要。哈佛大学Rogoff教授认为,金融监管必须包括相符规市场和地下市场。由于地下市场是相符规市场的1/5,而且由于数字化地下市场更添方便,添上Travel Rule的执走,一些地下市场也相符规了,因此更多人情愿操纵“局部相符规”的地下市场。

  由于忧忧郁Diem发走的影响不走控,G20一向在延宕Diem的发走[12]。G20是更情愿选择灰色损坏市场的数字代币,照样更情愿选择尽力相符规的Diem币编制?这是个悬而未决的题目。吾们认为这不都雅点专门主要,在第4节不息商议。

  FATF经过Travel Rule使代币市场相符规,带来代币市场大涨,现在的局势是单方批准代币市场,让其局部相符法化。倘若IMF的不都雅点切确,GSC生态的风险会使GSC的影响力降矮。尽管DeFi的风险专门大,但币圈照样倚赖Travel Rule的执走兴旺发展,大量代币轮番上市和上涨,这些风险并不是操纵Travel Rule 来相符规化能够解决的。在代币和Diem的选择中,实际上走向了代币相符规化路线。

  数字货币对金融安详的影响:2020年10月IMF《跨境支付的数字货币:宏不都雅金融的影响》通知解读(五)

  图2:很多国家都在相符规市场竖立关卡,但地下市场早已互通

  3.3.Diem生态风险清晰被矮估

  风险的发展经历了两次更迭。第一期只是有Diem链和VASP 的风险,第二期就有千万单位的自金融公司展现,包含他们的柔件编制和金融风险,而后面还有大量的间接公司的风险。而这些自金融公司和间接公司专门有能够已经和地下数字经济公司有营业去来,本身就存在风险。关于风险,不及只偏重IT题目,法律、制度、金融流程都会是主要的考量。DeFi风险事件频发,代外这栽可编程的经济体系的风险专门大。

  IMF认为Diem生态的风险专门大,固然认识到这风险,但是清晰矮估这风险,只是短评了几句。吾们望到Diem生态现在的风险只在于Diem链和相关的VSAP,而这两的风险还比较好控制,最大的风险是以后的智能相符约生态展现。由于智能相符约声援“可编程的经济”,这外示任何人都能够用代码来管理数字金融,由于参与单位多,情愿开发代码的人也多,行使也会多样化,这个风险专门大。

  数字货币对金融安详的影响:2020年10月IMF《跨境支付的数字货币:宏不都雅金融的影响》通知解读(五)

  图3:Diem 生态的风险,从早期链和VASP风险,到第2期大量企业的风险

  在《智能相符约:重构社会契约》[5]内里,吾们挑出多个科技来解决这些题目,包括:

  1)开发智能相符约模版,并且规定一切智能相符约必须操纵这些模版,这是根据李嘉图相符约(Ricardian Contracts)的方式;

  2)操纵标准化的智能相符约,例如每个行使只能从标准化的相符约组相符完善,如许每个行使都有监管机制;

  3)定制智能相符约的标准,ISDA(International Swaps and Derivatives Association)的做事就是一个例子;

  4)操纵式样化方式和说话,例如美国雅阁项现在(Accord Project),这项现在将式样化方法放进法言法语内里,方便式样化验证。如许不必要先用法言法语来外达相符同,再把这相符同翻译成式样化说话来分析和验证;

  5)操纵比特犬开发流程来完善智能相符约;

  6)操纵顶层设计的皋陶模型。在如许规范下,GSC的风险才能降矮,不然风险能够专门大。这些都是从相符规和法律不都雅点起程。

  倘若Diem真的竖立可编程的经济体系,必须有专门厉格的监管体系,从智能相符约定义、说话设计、相符同模版、式样化方法、验证编制、监控编制都必须标准化并且快速开发出来。这还必要一段时间,但是一旦竖立,就竖立了数字金融帝国[4]。

  4.监管视角

  4.1 金融安详理事会(FSB)对GSC监管原则

  2020年10月13日,金融安详理事会(Financial Stability Board,FSB)发布通知《对“全球安详币”安排的监管、监督和郑重》(Regulation, Supervision and Oversight of “Global Stablecoin” Arrangements)[11]。GSC的展现能够会挑衅现有监管和监督的周详性和有效性。FSB挑出10项高级别提出,这些提出促进了对GSC安排的调和,有效的监管、监督和郑重,以答对GSC在国内和国际层面造成的金融安详风险。它们声援负义务的创新,并为辖区实施国内方法挑供有余的变通性。

  但是FSB的提出几乎都是关注与链和GSC上的风险,异国懂得挑出GSC生态的风险。由于Diem Dollar能够在2021年1月上线,上线后必定会引首大量自金融公司展现,这些生态的风险能够比链的风险更大,由于自金融公司专门多,而且行使广,但是监管这些单位的规则和机制都还异国展现。

  另外FSB挑出的监管法规照样高级别的提出。但是高级别的提出频繁不及落地,徒负谣言,使实际有效监管滞后。提出FSB挑出浅易而又可执走机制,稀奇是可自动执走的监管机制(例如3.3节商议的机制),并且让这些监管机制和生态一首成熟。

  4.2灰色市场挤压相符规市场,是湮没的风险发源地

  同时间FSB答该关注到地下数字经济对GSC和相符规市场都会有庞大影响,稀奇是FATF执走Travel Rule后,地下经济运动的空间更大了。

  代币市场遵命Travel Rule向相符规过渡时,固然只能实现局部相符法,这也使得代币市场获得了肯定的生存空间,代币市场大量爆发。同时,根据哈佛大学Rogoff教授的理论,局部的地下市场也逐渐向局部相符规化转折。如许,代币市场会和Diem等相符规市场产生竞争,挤占Diem的市场份额。

  相符规Diem还能够用法规来限定,灰色代币在匿名下(稀奇是操纵零知识表明制定的营业编制)的营业在洗钱优势险比Diem币的风险更大。由于代币市场进入条件和门槛较矮,吸引市场投机者转而走向代币市场,这一发展倾向的风险是庞大的。一些国家,例如韩国,已经请求操纵零知识表明的编制(例如Zcash)脱离当地营业所,由于他们认为这些编制不相符Travel Rule,太甚珍惜隐私而不相符监管法规。

  4.3监管政策从逆洗钱发展到新式货币搏斗

  IMF认为GSC服务商能够因为采取有风险的做法来吸引客户,却异国认识到这早已是数字代币的标准作业,而且履走多年。币价高涨时一些代币市价超过美国大银走的市价,代币创首人身价超过谷歌创首人的身价,这刺激了很多人铤而走险。后来代币大跌,投资人也遭受了极大的亏损。

  倘若IMF和FSB认为GSC有庞大的风险,现在数字代币风险却更大。数字代币营业所相符规化,使得大量资金走进代币市场(而异国选择进相符规市场),逆而约束了相符规市场。

  由于数字化,添上代币营业所相符规化,相符规市场和地下市场现在有更多的交集。例如FATF发布的洗钱案例,多半是经过地下市场和相符规银走共同完善的,很少纯粹经过地下市场。而且金融危险会在地下市场先爆发,而不是在相符规市场先爆发。因此FSB关注GSC金融安详题目的时候,答该也偏重地下市场的风险传递到相符规GSC市场的场景以及预防措施。

  IMF能够异国考虑到监管政策也是新式货币搏斗的一个主要组织。Rogoff教授在2019年已经挑到监管就是新式货币搏斗的3大竞技场之一,地下市场是全球性的(图2),不是地方性的。根据美国监管科技公司搜集的数据,在现在的代币市场,营业所之间74%的营业是跨境支付,这外示地下市场早就是全球互通的。倘若互通管道异国控制好,一个国家的金融危险就会经过地下市场传到另外一国,关于这一点,FATF和IMF异国挑及。

  原形上,一个监管策略就是新式货币搏斗的一个主要组织,而不再只是“逆洗钱”而已,而监管科技就是新式货币搏斗的最主要的工具。Diem 项现在已经有“空前”的影响,不必要地下市场再来作梗已经有余复杂的相符规市场。据此,吾们提出,在监管政策上,足够均衡相符规市场和地下市场,避免地下市场作梗相符规市场,厉格控制地下市场的风险传播到相符规市场。

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